苏宁云商:规模快速增长 基本面持续向好

                                         来源：广发证券

　　广发证券8月1日发布苏宁云商研究报告，报告摘要如下：　　 

    线上线下齐发力，营收快速增长

　　苏宁云商发布业绩快报，1H17 营收同比增长21.8%至835.9 亿，归属净利润2.9 亿，同比扭亏；其中2Q17 单季营收同比增长25.3%，增长加速。

　　线下方面，1H17 线下GMV 同比增长5.3%至 631 亿，其中2Q17 单季增长7.1%；可比门店销售增速由1Q17 的3.22%进一步上升至5.54%。半年新开&升级云店63 家，关店65 家常规店，期末总门店1489 家（环比1Q17净增1 家），其中云店+旗舰店396 家，占比提升至26.6%。线下门店结构持续优化，且预计全年维度门店数有望重回增长，门店“量”、“质”齐升；另外, H17 直营易购服务站净增177 家至2079 家，可比门店销售同比增长33.5%，易购服务站模式日趋成熟，提供低级别市场新增量；线上方面，1H17线上GMV 同比增长52.8%至500 亿，其中自营GMV 同比增长61.4 至414亿，占苏宁整体GMV 约39.6%。估算易购天猫旗舰店贡献约80 亿，剔除后易购主站同比增长40%以上，天猫旗舰店&易购主站均保持高速成长。且整体易购线上规模向京东14 年体量靠近，步入快速减亏期。

　　规模效应+服务增利，规模化盈利可期

　　1H17 营业利润0.81 亿，同比扭亏（VS 去年同期-9.1 亿）。一方面规模效应和管理精细化带动费用率持续下行（1H17 运营费用率下降1.59pp），另一方面社会化物流（1H17 增长153%）及金融服务（1H17 交易规模增长172%）放量增长弥补线上业务占比提升带来的商品毛利率下滑，综合毛利率基本平稳。考虑下半年天天快递融合并表、苏宁银行开业和线上规模进一步放量，规模化盈利可期。

　　暂维持公司17-19 年营收1790/2114/2516 亿、归属净利润4.4/10.7/23.2亿预测，对应2017 年PGMV/PS 分别约为0.44X 和0.56X，目前估值位于公司历史底部区域，维持“买入”评级。